이번 호에서는 우리사주 보유 계획의 소유 비율과 주식 실적 간의 관계에 대해 논의하겠습니다 우리사주 제도는 일반적으로 참여 직원이 매월 급여에서 일정 금액을 공제하여 자신이 일하는 회사의 주식을 축적하고 구매하는 제도입니다

도쿄 증권 거래소(TSE)는 매년 상장 기업의 우리사주 계획 현황을 조사하고 그 결과를 웹사이트에 게시합니다 최신 공시인 2023년 6월은 2021년 3월말 현재 상황을 보여준다 주식보유협회 회원 수를 보면 매년 증가하고 있는 것을 알 수 있다 2021년 가입자 수는 298만명으로 전년 대비 16% 증가했다 최근에는 매년 약 15%씩 계속 증가하고 있다 이러한 추세의 이면에는 개인 투자자들 사이에서 투자의 중요성에 대한 인식이 높아지고 있다고 믿습니다

직원을 위한 주식 소유 협회에 가입함으로써 얻을 수 있는 이점 중 하나는 익숙한 방식으로 주식에 투자할 수 있다는 것입니다 많은 기업에서는 직원들의 주주조합 가입을 장려하기 위해 직원들에게 약 10% 정도의 인센티브를 제공하고 있습니다 많은 직원들이 회사로부터 인센티브를 받을 수 있다면 주식조합 가입을 고려하는 것 같습니다

그림 1: 우리사주 보유 계획 비율이 높은 기업의 주식 실적

반면, 회사의 관점에서는 직원이 주식소유조합을 결성하도록 장려하면 직원이 안정적인 주주가 되는 등 여러 가지 이점이 있습니다 가장 중요한 이유는 직장에서 직원의 동기를 높이는 것입니다 직원 개개인의 노력의 결과로 회사의 실적이 좋아지면 배당금도 늘어나고 주가도 오를 수 있습니다 임직원들의 주주로서 경영참여에 대한 인식이 높아질 것으로 기대됩니다 이를 바탕으로 우리사주 보유율이 높은 기업이 경영실적과 주식실적을 더 높일 것으로 판단된다 따라서 우리사주 보유계획의 소유비율에 따른 주식선정 효과를 살펴보고자 한다

분석은 다음과 같이 수행됩니다 TOPIX 구성종목 중 회계연도가 3월로 끝나는 기업을 유니버스로 간주합니다 <그림 1>은 매년 6월말 기준 우리사주 보유율이 3% 이상인 기업의 주식별로 동일액을 투자한 누적 실적을 보여준다 비교를 위해 유니버스의 "다른" 주식에 동일한 금액을 투자한 성과도 보여줍니다 비교는 2011년 6월 말부터 시작되며, '우리사주 보유율 3% 이상 기업'의 실적이 '기타'를 능가하는 것을 알 수 있다 특히 최근 몇 년간 실적 격차가 벌어지면서 우리사주 보유율이 높은 기업에 투자하는 전략이 시간이 지날수록 더욱 실효를 거두고 있다는 점은 주목할 만하다

우리사주조합의 소유비율을 활용한 투자전략의 효율성을 높이기 위해 '소유비율 수준(3% 이상)'' 조건 외에 '소유비율 변경''을 기준으로 사용할 수 있습니다 왜냐하면 지분율이 높아지면 회사 내에서 근무 의욕이 높아지는 직원의 수가 늘어나게 되기 때문입니다 따라서 우리사주 보유계획의 소유비율 '수준'과 '변화'라는 두 가지 정보를 활용하는 전략을 고려했다 그림 2는 그림 1에 사용된 것과 마찬가지로 회계연도가 3월에 끝나는 TOPIX 구성종목 전체를 사용합니다 먼저, 매년 6월 말 기준으로 우리사주 보유율이 3% 이상(조건 1)인 기업을 대상으로 압축합니다 또한, 3년 전보다 지분율을 02% 이상 높인 우리사주제도를 보유해야 한다는 조건도 추가하겠습니다(조건 2)

그림 2: 매년 6월 말 포트폴리오 검토

그림 3은 이 두 가지 조건에서 선택된 회사의 각 주식에 동일한 금액을 투자한 누적 성과를 보여줍니다 비교를 위해 <그림 1>의 우리사주 보유율 3% 이상 '수준'만을 사용한 사례의 성과도 함께 제시한다 '우리사주 보유율 3% 이상, 3년 전 대비 02% 이상 증가한 기업'의 성과는 '수준'만을 사용한 사례의 성과를 넘어선다 우리사주 보유율의 '수준'과 '변화'라는 두 가지 유형의 정보를 활용하면 보다 효과적인 투자 전략이 가능하다는 것을 알 수 있었습니다

그림 3: 우리사주 보유 계획의 지분율이 증가하고 수준이 높은 기업의 주식 실적

• 참고자료: Randall Morck, Andrei Shleifer 및 Robert W Vishny(1988)"경영권 소유권과 시장 가치 평가: 실증적 분석", 금융경제학저널 20, pp293-315